四大礦山2018年1季度產量跟蹤：本部分依次分析了四大礦山1季度，總體產量以及部分主要品（pǐn）種的產量情況。由於四大礦山（shān）均處於南半球，1季度產量有明顯的季節性下滑（huá），環比2017年4季度下降8.9%。而同比（bǐ）2017年1季度，仍有溫和的增長。主要來自力拓和必和必（bì）拓的增量，使得四大礦山合計，2018年1季度產量同（tóng）比增長（zhǎng）1.1%。
2018年2季度產量預估：由於（yú）1季度產量環比下（xià）滑，為了（le）完成全年計劃目標，天氣恢複正（zhèng）常後，四大礦山均有追趕年度目標的壓力，2季度產量將有明顯的環比回升，總量約3300萬噸。特別是淡水河穀，由（yóu）於1季度暴雨影響（xiǎng）產量（liàng），而2018年產量目（mù）標維持3.9億噸不變（biàn），導致後3個季度，增產壓力較（jiào）大。
另外需要特別說明的是必（bì）和必（bì）拓。2018年4月，有新聞稱（chēng），必和必拓將2018財年產量目標從2.75-2.8億噸，降至2.72-2.74億噸。必和必拓之（zhī）所以調降（jiàng）產量目標，主要由於（yú）2017年6月的火災，導致必和必（bì）拓2017年3季度（屬於2018財年（nián））產量出現意（yì）外下滑，先前製定的2018財年目標（biāo）難以完成。根據下調後的產量目標推算，必和必拓（tuò）2018年2季度環比1季度，仍有約400萬噸的增量釋放。
FMG成本估算：根據FMG2018年1季度最新C1成本13.14美元/噸。加上海運費、管理費用、稅費（fèi），扣除水分、折算品位（wèi）之後，估算FMG目前62%品位、到岸幹噸成本為44.8美元/噸。折合盤麵約362元/噸。
四大（dà）礦山作為鐵礦石海運市場最大的（de）供應商，其（qí）產（chǎn）量變動（dòng）對供應影響巨大。本專題將跟蹤四大礦山的產量情況，預估未來產量變動。同時，四大礦山中，FMG由（yóu）於產品以低品礦為主，在目前（qián）價差水平下，折合62%品位下成本較高（gāo），我們也將跟蹤FMG的成本變動情況。
一、四大礦山一季度產量（liàng）跟（gēn）蹤
（一）淡水河穀
2018年1季度，淡（dàn）水河穀合計產量8195萬噸。同比2017年1季度，下降4.9%，環比2017年4季度（dù）下降12.2%。其中（zhōng），北（běi）部係統產量4060萬（wàn）噸（dūn），同比2017年1季度，增長12.9%，東南部係統產量2221萬噸，同比2017年1季度，下降21.1%，南部係統產量（liàng）1853萬噸，同比2017年1季度，下降13.8%。
由於巴西今年一季度暴雨較往年更為嚴（yán）重（今年1季度降雨指數1001mm，2017年（nián）同期為489mm），導致總體產量下滑明顯。同時，注意到其（qí）產品結構正在快速調整。東南部係統和南部係統的低品質鐵礦產（chǎn）量，下滑最為明顯（xiǎn）。而北部係統（tǒng）得益（yì）於S11D項目的繼續提產，產（chǎn）量同比增幅達12.9%。預計今年，這一趨勢（shì）將持續下去，總量提升的背景下，產品品質也（yě）同時提高。
（二）力拓
2018年1季度，力拓合計產（chǎn）量8715萬噸。同比2017年1季度，增長6.9%，環（huán）比2017年4季度下降（jiàng）5.8%。其中，皮爾巴拉地區產量8312萬噸，同比2017年1季度，增長7.7%，加拿大（dà）公司精粉、球團產量合（hé）計403萬噸，同比2017年1季度，下（xià）降8.3%。
2018年1季度，同樣因為南半球（qiú）天氣因素，力拓產量環比2017年4季度有所（suǒ）下滑（huá）。不過，由於銀草山（Slivergrass）礦區在2017年底（dǐ）投產，2018年1季度產（chǎn）量，同（tóng）比2017年1季度，增長7%，增量較為明顯。主要品種方麵，PB粉2018年1季度產量3556萬（wàn）噸（dūn），同（tóng）比增長8.6%，PB塊產量（liàng）2483萬噸，同比增（zēng）長5.1%。總體看，力拓產量繼續（xù）穩步釋放。
（三）必和必拓
2018年1季度，必和必拓產量（liàng）合計6705萬噸，環比2017年4季度（dù）下降6.4%，同比2017年1季度增（zēng）長7.8%。必和（hé）必拓占（zhàn）股產量5769萬噸，同比2017年1季度增長7.7%。主要礦區方麵，紐曼產量1641萬噸，環比2017年4季度下降10.4%，同比2017年（nián）1季度增加0.8%。金步巴產量467萬噸，環比2017年（nián）4季度增長1.9%，同比2017年1季度下降3.2%。
與力拓情（qíng）況類似，一季度產量因天氣因素環比2017年4季度下滑，但（dàn）同比保持7%以上增長（zhǎng）。
（四（sì））FMG
2018年1季度，FMG產（chǎn）量合計（jì）4160萬噸，環比2017年4季度下降12.4%，同比2017年（nián）1季度下降（jiàng）6.9%。FMG發運量3870萬噸，環（huán）比2017年4季度下降4.4%，同比2017年1季度（dù）下降2.3%。
由於FMG產（chǎn）品以低（dī）品礦為主，在目（mù）前的高低品價差（chà）下，遭受了巨大的折扣。使得（dé）FMG經營壓力在四大（dà）礦山中最為明顯（xiǎn）。本報告第三部分，也將對FMG目前的成本，進行測算。
（五）四大礦山合計
四大礦山合計產量情況，如圖5所（suǒ）示。總體看，由於四大礦山均處於南半球，1季度產量有明顯的季節性下滑，環比2017年4季度下降8.9%。而對比（bǐ）2017年1季度，仍（réng）有溫和的增長。主要來自力拓和必和（hé）必拓的增量，使得四（sì）大礦（kuàng）山總體產量同比增長1.1%。
二（èr）、2018年2季（jì）度產量預測
本部（bù）分對四大礦山2018年2季度產量（liàng）進行預（yù）估。力拓、必和必拓、FMG按照財年來規劃生產計劃。其財年為7月1日至次年的6月30日。目前處於2018財（cái）年當中，即（jí）日曆年的2017年3季度至（zhì）2018年2季（jì）度。由於2017年3季度至（zhì）2018年1季度（dù）的產量均已公布，根（gēn）據其財年的產量目標，即可預（yù）估2018年2季度（dù）的產量。另外，FMG生產計劃以發（fā）運量為目標，因此，本部（bù）分也是預估的發運量數據。淡水河穀按照日曆（lì）年（nián）製定生產計劃，我們扣除1季度產量後，以平均值預估剩餘3個季度的產量。
根據上述方法，預估2018年2季度，四大礦山產量情況如圖（tú）6所示（shì）。
從圖6結果可以看出，由於1季度產量環比下滑，為了完成全年計劃目標，天氣恢複正常後，四大礦山均（jun1）有追趕年度目標的壓力，2季度產（chǎn）量將有明顯的環比回升，總量約3300萬噸。特（tè）別是淡水（shuǐ）河穀，由於1季度暴雨影響產量，而（ér）2018年產量目標維持3.9億噸不變，導致後3個季度，增產壓力較大。
另外需要（yào）特別說明的是必和必拓。2018年4月，有新聞稱（chēng），必和（hé）必拓將2018財年產量（liàng）目標從2.75-2.8億噸，降至2.72-2.74億噸。引發市場對於必和必拓是否將要減產的預期。事實上，必和必拓之所以調降產量目標，主要由於2017年6月，位於紐曼礦區的威爾巴克山(MountWhaleback)發生火災，影響紐（niǔ）曼粉產量約300萬噸。火災導致必和必拓2017年3季（jì）度（dù）（屬於目前的2018財年）產量出（chū）現意外下滑，先前製（zhì）定的（de）2018財年目標難以完成（chéng）。因此，必和必拓下調產量（liàng）目標，主（zhǔ）要是對既（jì）有事件的追溯。根據下調後的產量目標推算，必和必拓2018年2季度仍有約400萬（wàn）噸（dūn）的（de）增量（liàng）釋放。
三、FMG成本估算
如前文（wén）所述（shù），FMG產品以低品礦為主，在目前的高低品價差下，遭受了巨大的（de）折扣。使（shǐ）得FMG經營壓力在四大礦山中最為明顯，可以看做四大礦山中的（de）邊際供應。而且相（xiàng）比其他邊際供應的中小礦山，FMG產量巨大，對於價格的影響力也就更為明顯。因此，本部分估（gū）算一下FMG的完全成本，供投（tóu）資者（zhě）參考。
FMG財報一般公布C1成本，這個成本包括了開采成本、國內運（yùn）輸成本（běn）、港口成本（běn）等等，相當（dāng）於離岸的現金成本。根據2018年1季度報告，FMG最（zuì）新的C1成本為13.14美元/濕噸。
在離岸成本基礎上，還需要加上海運費、管理費用、稅費，得出（chū）到岸（àn）的完全成本。海運費目（mù）前西澳大利亞至中國約7.7美元/噸，但國際油價仍（réng）在繼續上漲，海運費也（yě）可能繼續（xù）上行，我們按照8美元/噸估算。管理費用方麵，根據FMG半年報，2018上半財年，總管理費用3100萬美元，除（chú）以（yǐ）期間的總運量8450萬（wàn）噸（dūn），平均管理費用（yòng）0.37美元/噸。稅（shuì）費（government royalty）是按照FOB價格的7.5%進行征收。我們以最新普氏指數，減去運費（fèi），乘以FMG折（shé）扣（kòu），估算FMG銷售價格，再按7.5%的稅率，得（dé）到（dào）稅費約2.7美元/噸。加總（zǒng）起（qǐ）來，到岸完（wán）全成（chéng）本為24.2美元/噸。
這個到岸成本是濕基（未扣除水分）、未折算品位的成本。按照10%的水分，以及目（mù）前的折扣水平，折算FMG目（mù）前（qián）62%品位、到岸幹噸（即與普氏（shì）指數一致的口徑）成本為（wéi）44.8美元/噸。折（shé）合盤（pán）麵約362元（yuán）/噸。
關鍵（jiàn）詞：鐵礦石,礦山（shān）,鐵礦石產量
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